大家好，今天我主要从商业评论与产经观察的逻辑出发，讲三个方向。宏观上，关注产业生产关系是否错配；产业上，观察生产力科技创研是否进步；企业层面，观察生产力提升是否应用于生产关系的效率提升。

产业生产关系是否错配？

近年来，不少企业感到市场变化难以把握，信息杂乱无章，抓不住主线。事实上，主线在于全球贸易一体化正在终结，最直接的表现就是中美贸易规模萎缩，导致就业形势严峻，甚至失业率飙升。

以2024年特朗普时期6887亿美元的中美贸易额为基准测算：中美贸易额每下降10%，医美消费人群便会相应减少100万，医美市场总额便会萎缩15.6%。

究其原因，主要源于宏观层面生产关系的错配，我国长期以来依赖出口与投资拉动经济，随着出口与投资快速下滑，消费协调能力也同步萎缩。与此同时，我们正经历从间接税向直接税转型的阵痛期。

那么，正常的生产关系应是什么样？

其一，美国“黑五”时期，零售额增幅仍超17%，核心支撑在于美国经济表现强劲，家庭杠杆率处于历史低位。

反观我国，生产关系错配导致社会长期以来未能形成健康的资产收益结构。劳动难以致富，必须依靠资产性收益，而中国的资产收益又过度集中于房地产。随着房地产行业调整，多数居民家庭资产负债表受到冲击。

其二，正常的社会应该是约一半收益来自分红，另一半来自净值增长。但中国资本市场由于发展历程不同，投资者往往更关注股价波动，而非长期分红。这背后一个关键问题是，A股市场长期缺乏强制分红机制，且以往分红需缴纳较高税费。

值得注意的是，今年9月1日起，我国实施了重要制度改革：上市公司分红免征个税。很多医美从业者尚不清楚如何享受这一政策，其实通过投资新三板壳公司即可实现免税。

其三，在A股，每23元市值仅对应1元股票型ETF资金，投资行为多以波段操作为主，题材轮动频繁，缺乏持续性。而美股每1美元市值却有123美元的ETF资金支撑，市场稳定性强，每次回调反而是入场机会。同时尽管美国的社保、医保常受诟病，但其养老基金、退伍军人协会基金、大学基金等大都通过ETF进行长期投资，为居民带来了可持续的资产性收益。

科技创新驱动生产力？

在中观层面，生产力是否由科技创新驱动呢？答案显而易见。

首要驱动力是AI。许多人通过DeepSeek等大语言模型体验到AI的浅层应用，如智能对话与检索，但这只是开始。在医美乃至消费医疗领域，AI的应用更为复杂。

未来随着中国的数字化进程持续深化，未来医美连锁企业综合能力的比拼，将集中体现在AI中台的建设上。

但目前许多医美机构尚未完成数字中台搭建。未来在高税负环境下，企业必须精耕细作，强化数字资产管理能力。

举例来说，企业账上资金可分为流动性现金和资本金。流动性现金可在每日下午三点半自动投入国债逆回购，次日早晨取出，择机变现，这样每年能为现金部分稳定增加2.5%以上的收益。这就是数字资产经营带来的竞争力。

第二重科技创新动力来自三类器械与生物材料的审批加速。在生物科技与AI双轮驱动下，医美产业端的科技创新非常活跃。

生产力提升是否应用于生产关系的效率提升？

在经济上行期，企业倾向于积极扩表，关注重心往往落在利润表的增长上。而增值税的“恐怖”之处不仅在于增加了3%-4%的税务成本，更在于它是过程税，具有连带效应：一旦缴纳增值税，企业所得税与个人所得税也随之暴露。这使得大小医美企业在利润表上趋同，但显然小企业的管理效率通常不及大型企业。因此，2025年行业呈现“小企业难、大企业增”的局面，这一趋势明年很可能延续。

但在产业下行期，抵抗资产负债表萎缩带来的股权投资和经营萎缩，只能依靠负债扩张！包括供应链负债与消费者负债。因此，今明两年医美产业的核心竞争要素，将逐渐从利润价值转向负债价值。如果企业家无法在资产负债表层面推动生产力与生产关系的重构，其创新将难以真正生效。

以欧华的发展为例：2008年，我们将消费医疗引入购物中心，并实践上下游一体化，之后又进行拆解与重组。再通过创投基金、产业基金与并购基金的协同运作，我们实现了从几十万元起步到如今年产值超百亿、孵化两家上市企业的跨越。

这一切既得益于行业高速发展，更离不开严肃的产业逻辑与投资方法的应用。这也说明，将医疗美容的商业评论提升至学术研究高度，具有重要价值。

每一次产业生产力与生产关系的重新匹配，都会催生新的商业模式与效能提升。产业观察与商业评论的意义，正在于洞察这些变化，并为产业进化赋能。

感谢大家的聆听。