作者|周七

今年肉毒素赛道的大事件，除了新获批的肉毒素品牌乐提葆在年初上市，国内肉毒素玩家数量迅速翻倍之外，另一个大新闻应该就是美国私募基金贝恩资本打算出售韩国最大医美公司Hugel的42.9%股份。

Hugel公司是韩国最大医美公司，旗下多个医美产品占据韩国市场份额第一，并获得了全球超过35个国家和地区的市场准入。其肉毒素产品乐提葆更是韩国肉毒素第一品牌，市占率高达40%。同时，Hugel也是首家获得中国肉毒素上市许可的韩国制造商，四环医药是Hugel肉毒素在中国的独家代理商，也是Hugel的战略合作伙伴。

其实早在2014年，四环医药便开始了和韩国Hugel的合作，商定共同开发肉毒杆菌毒素及玻尿酸产品，获得该产品的独家代理权。花了六年时间，四环医药的乐提葆终于在中国获批。在获批之后，四环医药随即就在年度报告中定下了“将乐提葆打造成为中国内地销售第一的肉毒素品牌及在三年内在中国取得超过 30% 的市场份额”的目标。

为了能完成这个雄心壮志的目标，四环医药为此组建了一支专业的销售队伍，并且和国内200多个城市的800多家机构合作，四环医药还预计其平台目标日后将覆盖超过3000家合作机构。

其实，四环医药打算在3年内抢占30%的底气不仅来自于销售团队的强大，更是因为在正式获批之前，“白毒”（乐提葆）就在中国非正规医美市场已经流通很久，这次乐提葆还未上市便已经有了广泛的群众基础。这么看起来，四环医药想迅速跻身国内肉毒素品牌销量第一梯队并非天方夜谭。

四环医药在乐提葆上投入巨大，在今年5月贝恩放出有意出售Hugel股份的消息后，四环医药自然不可能毫无动作。7月份，四环医药在公告中透露了对于Hugel的收购意愿，表示其注意到有关贝恩资本拟出售其于Hugel的控股权益，并认为该股权收购项目对集团而言属潜在的战略机遇。在随后的8月25日，有韩国媒体报道四环医药联合林德曼亚洲投资公司、高盛资产管理公司等两家全球私募基金经营公司，向贝恩资本提交了价格提案书，四环医药正式加入了Hugel的收购战。

不过让人大感意外的是，在外界刚刚得知四环医药加入Hugel收购战的同一天，中国私募投资基金康桥资本主导的联合财团就宣布，以1.7万亿韩元(约合14.6亿美元)的价格完成对韩国最大的医美产品公司Hugel Inc.46.9%的股权收购。虽然不清楚这次收购的具体细节，但是在外界看起来，四环医药似乎刚进入战局就结束了，Hugel被早一步行动的康桥资本“截胡”。

这次收购失败在资本市场上的反应就是四环医药接连几天的股价阴跌，不过四环医药随后公告称，集团与Hugel就A型肉毒毒素乐提葆® (Letybo®)及玻尿酸产品订立的独家分销协议的条款及其项下的权利不会因Hugel股权收购项目的完成而受到影响。这则公告只能算是稍微安抚了一下投资市场，而当时间来到了八月底，四环医药令人满意的半年报则是一扫收购失败的阴霾情绪。

四环医药在八月底公布的上半年度报告显示，公司2021H1实现总营收19.07亿元，同比增长了80.9%，归母净利6.11亿元，同比增长了307.6%。上半年整体毛利率同增2.4个百分点至76.9%，销售费用率同增0.74个百分点至13.68%，管理费用率同降5.51个百分点至14.61%，归母净利率同增15.89个百分点至32.06%。

从数据上看，四环医药的业绩表现相当亮眼，而公司整体收入80.9%的增速主要来自于肉毒素产品乐提葆及非重点监控目录仿制药收入的大幅增长。虽然医美版块目前只占到四环医药的13.5%，但是从增速上来看，医美版块以同比增长771.3%的高速度一骑绝尘。而之所以能从去年同期的2960万元跨越到上半年的2.58亿元，乐提葆做出了最主要的贡献，上市至今的商业销售已经达到了20多万瓶。

如果将四环医药的医美业务收入放在整个医美赛道里比较的话，会发现一件有趣的事情。根据各家公司目前披露的半年报，爱美客上半年营收6.33亿元，华熙生物的上半年医疗终端产品（包含医美终端产品）营收为3.14亿元，昊海生科的医美业务收入为1.80亿元，华东医药的国内医美营收5.65亿元。在对华熙生物的业务收入进行合理估算之后，四环医药的医美注射剂类销售额几乎已经排到了国内同类企业的第三，并且要注意一点，这样的好成绩很大程度上只是用乐提葆打下来的。

除了引人注目的肉毒素产品之外，四环医药还依托医美平台“渼颜空间”，目前已经覆盖了针剂、埋线和仪器全部医美大类的产品管线。四环与美国Genesis Biosystems公司达成战略合作，获得其脂肪采集系统的LipiVage在大中华地区及韩国的独家代理权。并在中国独家代理了韩国东方医疗株式会社的可吸收缝线等产品。在自研方面，四环医美正在研发的还有10余款医美产品，包括童颜针、少女针、胶原蛋白类及溶脂类等产品。

凭借一款快速放量的乐提葆就让四环医药进入了同类企业的销售额前三名，而已经初步建立起全部医美大类管线的四环医药在未来甚至有争夺医美赛道龙头的潜力。随着代理的Hugel玻尿酸有望于2021年获批，四环医药未来或许迎来新一轮医美业务的爆发。