华熙生物：公司2022年实现营业收入63.59亿元，同比增长28.5%；归母净利润为9.7亿元，同比增长24.0%；扣非归母净利润为8.63亿元，同比增长30.1%；

昊海生科：2022年营业收入21.32亿元，同比增长20.65%；归母净利润1.8亿元，同比减少48.76%；扣非归母净利润1.59亿元，同比减少51.65%。

爱美客：2022年营业收入19.39亿元，同比增加33.91%，归母净利润12.64亿元，同比增长31.9%；扣非归母净利润11.97亿元，同比增长30.92%。

从财报的绝对值来看，华熙生物营收破60亿，相比于昊海生科和爱美客在20亿左右的营收来看，无疑是“最大赢家”。

从增长来看，营收都实现增长。其中爱美客增速最高，达33.91%；在净利润中，昊海生科明显是减少的，归母净利润和扣非归母净利润都减少五成左右。

但是最终还是要从专业的角度分析三家企业。

财报显示，2018-2021年，华熙生物的营收分别为12.63亿元、18.86亿元、26.33亿元和49.48亿元，同比分别增长54.41%、49.28%、39.63%和87.93%；同期归属于上市公司股东的净利润分别为4.24亿元、5.86亿元、6.46亿元和7.82亿元，同比分别增长90.70%、38.16%、10.29%和21.13%。

单纯从营收来看，华熙生物的表现一直很优秀，在受疫情影响的几年中，也一直保持着比较稳定地增长。但同时，我们也发现，随着华熙生物营收基数的增长，其增速放缓趋势明显。同时，华熙生物的净利润增速除2018年外，都远低于营收增速。

公司近年来期间费用率呈上升趋势，2021年，华熙生物期间费用率创新高，为61.1%。其中，销售费用一直是华熙生物期间费用的“大头”。有数据显示，2022年前三季度，华熙生物销售费用率依旧高达46.98%。

2020—2022年前三季度，华熙生物研发费用分别为1.41亿元、2.84亿元、2.77亿元，累计投入7.02亿元。

不可否认，华熙生物的营收增速大部分用做了营销推广。当然华熙生物也意识到了这些问题，在今年的业绩快报中透露出公司在销售费用端有了新的思考，可能存在压降或控制相关费用的情形，以期给利润留出更大余地。除此之外，公司在业绩快报中表示，高度重视长期持续增长所必须的战略性投入。

华熙生物营销费用的高占比，或许是其护城河还不够深，需要有更多的营销支出来稳固其品牌地位。

当前华熙生物业务主要靠“四轮驱动”，分别是原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务、功能性食品业务。数据显示，2022年前三季度，华熙生物原料业务毛利率基本维持在70%—75%；医疗终端业务，毛利率维持在80%—85%；功能性护肤品业务，毛利率维持约80%。

但是抛开细分赛道，华熙生物在原料端的研发投入不断加大，从2018年开始布局合成生物赛道，2022年4月，华熙生物以2.33亿元收购北京益而康51%股权，成为其控股股东，正式进军胶原蛋白产业领域。

发力合成生物，是华熙生物近年来的重点战略。试图利用合成生物技术在多种生物活性物上逐步实现产业转化。长远来看，华熙生物的研发护城河正在逐渐完善，如果一直维持良性发展策略，降低营销费用的同时，增加研发费用，不论在哪个赛道的品牌核心竞争力都将会得到提升。

爱美客看上去在三家财报中的表现是最优的，虽然营收也净利不及华熙生物，但是增速和占比都属于良性发展阶段。

从2022年三家公司的年中财报来看，爱美客、华熙生物和昊海生科的医美营收占比分别为100%、10.2%和34.2%。爱美客是最“专一”的企业，业务集中在医美领域。

所以爱美客与华熙生物不同，即便没有向外延业务拓展，也在不断精进，现阶段是一个“小而美”的企业。

众所周知，爱美客的产品模式比较单一，甚至被行业诟病为“大单品”模式，一定程度上企业承担了更多的风险。

但是此次财报显示，分产品来看，报告期内，公司溶液类注射产品实现营业收入12.93亿元，同比增长23.57%；凝胶类注射产品实现营业收入6.38亿元，较上年同期增长65.61%。

溶液类也就是以“嗨体”为主的品类，从财报可以看出，“嗨体”的占比依然非常大，至少目前爱美客未摆脱“嗨体”一枝独秀的状态；但同时，凝胶类产品也有了明显增长，也就是“濡白天使”的业绩表现处于上升阶段，为公司带来了新的增量。

昊海生科作为业内知名“并购大户”，一直走在“买买买”的路上。

自2007年成立以来，昊海生科先后收购了松江生物制药厂、上海其胜生物及上海建华生物三家生物材料企业，成功进入医用透明质酸钠（即玻尿酸）领域。2010年，昊海生科收购上海利康瑞，扩充其防粘连止血产品线。

2015年，昊海生科在港交所主板上市，随后收购深圳新产业、河南宇宙、珠海艾格及Aaren Scientific、Contamac等6家眼科人工晶状体相关公司，眼科板块得以快速扩大。

去年，昊海生科收购亨泰视觉、厦门南鹏，获得两款OK镜大陆地区独家经销权。同时，为丰富医美板块产品，昊海生科收购了欧华美科63.64%股权，拓展医美光电设备产品线，以及持有Eirion约13.96%股权，拓展“外用涂抹+经典注射”肉毒毒素领域。

可以看出，昊海生科这么多年一直没有改变“买买买”的习惯，不管是眼科，还是医美，它都在奋力投入。

当然，针对此次财报，昊海生科也做出解释，认为营收增长主要是并表所致，包括厦门南鹏光学和欧华美科；而净利润下降的原因则是多重因素所致。

并购成为昊海生科生存发展的法宝，但是所并购的企业能否为昊海生科带来更多价值都未可知。更重要的是，这些企业或多或少存在债务、技术、研发等方面的问题，长此以往，昊海生科并不能完全拥有核心技术，并购、短期增长、下滑……这样一个非良性的循环会损伤企业根本。

整体来看，虽然被称作“医美三剑客”，但是三家企业存在的问题和潜在的增长都有各自的特点，甚至两家企业在医美领域的站位也在发生变化。归根结底，不管在哪个赛道，找到企业的核心竞争力才是发展的关键。

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