导读：导读：爱美客的2021年第三季度报告在上个月中旬如期而至，从财务数据来看，前三季度实现营收、净利润三位数增长的爱美客依然在稳健“吸金”。

01超高估值的爱美客也有焦虑

爱美客作为一家医美企业，除了和华熙生物、昊海生科共同分享的“医美三剑客”头衔之外，更让普通人印象深刻的应该是它上市之后的超高估值。自2020年9月上市以来，爱美客在近两年间的估值水平一直处于高位，截止11月3日爱美客的市值约为1257亿。近十二个月爱美客收入12.7亿元，扣非归母净利润为8.1亿元，以此计算的动态市盈率为133倍。

对于上市企业来说，资本市场给出的一个较高的估值当然是利好消息，但是当市值高到一定程度，过高的市盈率就转化成了企业的隐形包袱。爱美客就是如此，在搭上医美热的东风之后，爱美客的股价一直处于坐火箭般的高度。公司盈利能力和超高估值的不匹配，也成了不少投资者避开爱美客的重要因素。

不过好在爱美客并没有被千亿市值的压力和投资者的抨击所影响，在很长一段时间内都用超高的毛利和增长速度交出了满意的答卷。从最新发布的季度报来看，爱美客第三季度营收3.90亿元，同比增长75.09%；归母净利润2.83亿元，同比增长98.01%；扣非净利润为2.59亿元，同比增长86.03%。

而将时间拉长到整个前三季度来看，爱美客的业绩增幅更加明显。爱美客2021年前三季度营收10.23亿元，同比增长120.29%；归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%；扣非净利润6.70亿元，同比增长139.05%；经营性现金流量净额6.72亿元，同比增长159.67%。无论是营收、净利润，还是现金流，爱美客都达到了三位数的增长，称为“躺着赚钱”也毫不为过。

爱美客优异的业绩表现，不仅基于我国医美市场高速增长的红利，还受益于爱美客在注射产品赛道丰富的产品矩阵以及研发投入。据爱美客半年报披露，溶液类注射产品和凝胶类注射产品的毛利率高达93.73%、93.31%。并且爱美客在维持高毛利的同时，市场份额方面也在迅速扩大，按入院价计算，爱美客的国内市场份额已达到14.3%，在国产企业排名第一，在所有国内及国际制造商中排名第三。

为了打造更多的爆款产品，今年7月，爱美客推出了新注射类产品—“濡白天使”，该款产品是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，在国内再生针剂领域内也属于较早的先行者。与传统童颜针相比，“濡白天使”具备在使用时无需复溶、即时且持久塑形的效果；与玻尿酸相比，“濡白天使”在注射后不会出现红肿、透光、变宽、移位、疼痛和凹凸不平的问题。

在透明质酸产品竞争激烈、市场临近天花板的阶段，爱美客此时推出“濡白天使”不仅赶上了再生医美的大潮，也起到了丰富产品组合的作用。“濡白天使”的商业化上市无疑是爱美客下半年的重大事项，如果能在传统填充材料领域+PLLA童颜类别中脱颖而出，“濡白天使”将有望复制出“嗨体”的火爆，为爱美客带来新一轮的业绩增长期。

02 求变的爱美客并购和内耕两手抓

除了对公司业绩的贡献，新品类“濡白天使”的上市还在一定程度上缓解了投资者对于爱美客创新不足的批评。此前，爱美客的“嗨体”在上市之后短短两年内就贡献了公司整体营收的43.5%，而在玻尿酸注射针剂之外，爱美客就显得产品线比较匮乏。

在新管线的研发投入方面，爱美客目前在持续推进A型肉毒毒素的研发（代理韩国肉毒素已进入三期）、注射用基因重组蛋白药物（减肥瘦体）、去氧胆酸药物研发（减肥瘦体）等。但是由于国内对肉毒素产品的审批较为严格，爱美客代理的A型肉毒毒素现在处于临床试验三期，基因重组蛋白药物和去氧胆酸药物也分别处于临床阶段和开发状态。

为了积极拓展产品线、加码肉毒素赛道，爱美客在今年6月决定使用超募资金8.86亿元增资、收购韩国Huons Bio公司部分股权，交易完成后，爱美客合计持有Huons Bio 25.4%股份。此次收购标的Huons Bio公司正是爱美客所代理A型肉毒素的拥有方，本次收购活动不仅提升了公司的国际化战略布局，也进一步加强了爱美客与韩国合作伙伴的业务协同能力。

就在上个月，爱美客发布公告称，韩国Huons Bio及其母公司Huons Global均于2021年9月16日收到公司汇出的相应款项。爱美客实际支付8.56亿元人民币，获得了标的公司25.42%的股份，收购活动已经得到当地政府部门的批准，此次交易已完成。

除了在产品线上下的功夫，爱美客同时还在推行“好产品+好医生”的模式，试图耕耘和医美机构医生的关系，从而绑定优秀的医师资源。爱美客借本次“濡白天使”发布的机会，在行业内首次设立牌照制度，唯有获得“濡白天使医生认证牌照”的医师，才有资格使用该款产品。据了解，爱美客的审核标准严格，到今年年底，仅会颁发200张医生认证牌照。

支持者认为此举对医师的专业、技术都提出更高要求，能够从专业角度促进行业向正规化标准化发展，同时也能解决下游行业入行门槛低、易造成医疗事故等痛点。但不可否认的是，这种行业首创的牌照制度也有可能会导致爱美客大幅强化对医师资源的掌控，长此以往甚至有资源垄断之嫌。

不过无论如何，对韩国肉毒素企业股权的收购和强化医师关系都是爱美客自我改变的一些尝试。千亿市值的鞭策之下，爱美客对自己提出更高要求也就显得合情合理了。

文章来源：医美产业笔记

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