作者|周七

8月23日，“医美茅”爱美客发布2021年半年度业绩。数据显示，今年上半年爱美客实现营收6.33亿元，同比增长161.87%；实现净利润4.25亿元，同比增长188.86%。归属于上市公司股东扣除非经常损益的净利润41,088.31万元，较上年同期增长191.46%。

半年报喜人的业绩不仅超出了市场预期，更让爱美客的股价一转下跌趋势，收盘涨4.6%。爱美客在报告中表示，上半年营收增幅较大得益于国内医美市场规模的增长和公司主要产品市场渗透率的进一步提升。

国内医美市场的增长自然不必多说。虽然今年针对医美行业的监管动作不断，比如6月，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，决定于2021年6月-12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。但是监管动作并没有减缓医美市场的增长，不少分析人士认为医美行业的监管动态有利于加速出清非法违规医美机构，医美市场将会长期呈现出增长与监管并存的特征。

艾媒咨询发布的《2021年中国轻医美行业研究及产业链分析报告》显示，2016-2020年间中国轻医美市场用户规模不断增长，在2020年用户规模达1520万，预计到2021年将达到1813万。用户规模持续增长的同时，也快速助推着其市场规模的不断壮大。数据显示，2020年中国非手术类医美市场规模为545亿元，预计2021年市场规模将增至798亿元。

整个医美市场的增长是带动爱美客业绩发展的基本盘，除了市场的因素之外，爱美客的拳头产品也为其业绩增长做了不少贡献。爱美客目前的主要产品为基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线产品，以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵。其中基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂即玻尿酸产品，是爱美客营收的最主要来源，也可以称得上是爱美客目前唯一的的支柱业务线。

根据弗若斯特沙利文研究报告，目前获得7款Ⅲ类医疗器械证书的爱美客已成为国内获得国家药监局认证用于非手术医疗美容Ⅲ类医疗器械数量最多的企业。除了“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：濡白天使）还未上市外，其余6款产品支撑起了爱美客目前的绝大多数营收，包括“嗨体”、“逸美”等拳头产品。

按照爱美客之前提交的招股书内容，其针对额部、鼻唇沟、颈部的填充研发的产品“宝尼达”直接材料成本仅13元，加上制造费、人工成本，整体成本约为33元；嗨体”每支成本24.72元。但在零售终端，“嗨体”为2800～3920元/ml，“宝尼达”售价10000～20000元/ml，是出厂价格的100~300倍。

拳头产品高昂的利润自然为爱美客带来了超高毛利。中期业绩报告显示，2021上半年爱美客溶液类注射品营收4.76亿元，凝胶类注射产品营收达到了1.48亿元。作为爱美客最主要的营收构成，其毛利率更是高到惊人——溶液类注射产品毛利率高达93.73%，凝胶类注射产品毛利率93.31%。

值得一提的是，爱美客拳头产品中的爆款“嗨体”，是国内唯一经药监局批准的针对颈纹适应症的三类医疗器械，嗨体可至少五年内独享颈部修复市场，没有其他替代性产品。这也就意味着爱美客凭借资质壁垒可以在数年内保持不错的盈利能力，爱美客在现有的产品管线上已经初步建立起护城河。

爱美客在半年度报告里，除了作为爱美客营收支柱的玻尿酸系列产品，其主要产品部分还提到了基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂，而这个“基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂”其实指的就是爱美客在下半年即将推出的濡白天使。6月份刚获得上市批准的濡白天使还没商业化上市，报告期内未产生收入，就被爱美客纳入了主要产品，这也可以看得出爱美客对于新产品拥有十足的自信。

濡白天使作为国内继长春圣博玛“聚乳酸面部填充剂”获批后的第二款械 III 类童颜针，和华东医药少女针一起可以称得上是再生针剂的第一梯队。含聚左旋乳酸(PLLA)微球的注射填充剂与玻尿酸单纯的物理填充效果不同，濡白天使注射进人体后能刺激胶原蛋白再生以达到自然的长期填充效果。相较于普通玻尿酸产品，再生类针剂填充效果更自然、维持时间也更长。

根据ISAPS数据，2019年全球范围内的聚左旋乳酸疗程（再生类产品）占当年玻尿酸疗程比重的2%，虽然市场绝对占有率较低，但增长速度较快。预计至2025年，聚左旋乳酸注射产品的出厂规模有望达到7亿美元。爱美客凭借濡白天使成为了进入聚左旋乳酸产品蓝海的首批玩家，具有操作简单、无须复溶可即刻注射等优势的濡白天使有望成为再生材料赛道的第一款重磅现象级产品。

除此之外，以往专注玻尿酸领域的爱美客在肉毒素方面的新动作同样值得注意。今年6月底，爱美客公告拟使用超募资金约8.86亿元对Huons BioPharma进行增资并收购Huons Bio部分股权。本次增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio的122万股股份，持股比例25.4%。

而此次拟收购的公司正是爱美客在肉毒素领域的合作伙伴，早在2018年，爱美客就曾与Huons签订A型肉毒毒素产品在中国的合作协议，取得在中国区域内经销A型肉毒毒素产品的权益，并由公司负责该产品在中国区域内的临床试验及注册申请。半年报显示，爱美客与Huons Bio合作研发的、用于中度至重度皱眉纹的注射用A型肉毒毒素目前正处于III期临床试验阶段。

爱美客这次对韩国肉毒素公司的收购，普遍被解读为爱美客准备进军肉毒素赛道，从而有利于双方巩固合作关系、实现战略协同，进一步丰富公司的产品线。

纵览爱美客的业务线变化，结合半年报内容可以看出爱美客目前产品管线或者说战略方面有三个特征，分别是：提高现有的产品管线市场渗透率、开拓新的再生针剂产品市场、从资本方面布局未来的肉毒素业务。也许爱美客的转变还不够快，但是对于万众瞩目的明星上市公司来说，这个产品战略足够稳健。